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中美估值悬殊,促迈瑞医疗启动私有化

美东时间6月4日,迈瑞医疗宣布其董事会收到来自三位管理层的无约束力建议书,计划以30美元的价格从其他股东手中收购公司的所有流通股份以进行私有化。该收购价格较该公司此前最后一个交易日(6月3日)的收盘价27.47美元溢价9.2%。

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这三位高层分别是:联合创始人、董事、总裁和联合首席执行官李西廷,董事长徐航,以及联合创始人、联合首席执行官、首席战略官成明和。这三人共同构成买方集团(Buyer Group)。


迈瑞医疗股价于当日大涨10.92%至30.47美元,创2012年8月以来最大涨幅。随即第二天小幅回落至29.87美元。


有市场传言此次参与收购的私募公司中包括中信集团。一位接近中信资本的人士表示,尚未参与此次收购。相关知情人士向财新记者表示,此次收购是由管理层自发发起。


深圳迈瑞医疗成立于1991年,为医疗设备和解决方案供应商,除传统业务数字超声和放射影像外,通过研发和收购还提供体外诊断和生命信息监护等设备和服务。


迈瑞医疗于2006年9月通过红筹架构在纽交所上市。其股价一路上涨,并在2007年10月一度升至45.19美元的历史高位,此后呈现波浪型走势。最近一次股价峰值则是2013年8月,迈瑞医股价达到43.81美元。但同年中国在医疗领域反腐力度加大,且年底迈瑞医疗遭到做空机构Ottoman Bay Research的做空。随即其股价震荡下跌。今年以来,其股价最高值仅为33.83美元。


此前,中概股无锡药明康德(NYSE:WX)和中国脐带血库(NYSE:CO)也正寻求私有化为回国上市做准备。


中外资本市场的估值差异被认为是本轮医疗企业私有化回潮的主要动因。重山资本投资副总监张文泽认为:“最主要的原因是估值,这样大股东的套现、以后做定增或资产注入,在国内市场还是比较容易,因为监管比较宽松。另外美国有很多专门做空中概股的机构,但在国内就没有这种压力。所以与其抱着在海外上市的高大上的牌子,还不如回归A股更加现实。”


前述中信资本相关人士也表示了同样看法:“最主要是整个大势中对标的公司不一样。在美股市场上,跟美股同类型的公司相比,18倍的PE不能算便宜。但是与国内的公司相比就差很多。这是整体双方市场估值的区别。另外很多本土公司最终会回到本土市场来,因为这个市场对他们更加熟悉。”


该消息人士同时表示,迈瑞医疗在整个市场一直比较受认可,相比于在美股的同类医疗公司,其估值仍算公允。


雅虎财经数据显示,目前迈瑞医疗市盈率(TTM)为18.67倍,同在美股市场的国际医疗器械巨头美敦力(NYSE:MDT)的市盈率(TTM)为24.22倍。而根据彭博社的报道,中国医疗企业平均市盈率为58倍。迈瑞医疗在A股市场中的对标公司鱼跃医疗(002223.SZ) 的市盈率(TTM)为110.54倍。


迈瑞医疗在其招股说明书中称其是中国最大的医疗设备和解决方案供应商,但现在这家公司市值约为223亿元人民币,鱼跃医疗市值则为343.39亿元。


但迈瑞医疗能否顺利私有化地关键环节在于是否能获得股东多数同意,其中收购价格就是一个关键因素。迈瑞医疗迈瑞医疗过去52周的股价范围为29.70美元—30.47美元。花旗银行在5月26日的研报中将迈瑞医疗的目标股价定为34.50美元。而迈瑞医疗管理层30美元/股的收购报价,在当天即被其股价反超。该报价让一些小股东不满。


此外,今年以来,迈瑞医疗股价整体呈上涨趋势,但两次大跌均在财报发布前后。5月12日,迈瑞医疗发布了其一季度财报,财报显示2015年第一季度迈瑞医疗的销售收入净值同比增长了2.9%,但是净利润却下降了14%。低于分析师预期。摩根大通分析师认为该股估值过高,即将进入盘整期。


有投资者向财新记者私下表示,迈瑞医疗不及预期的业绩表现,是有意压低股价。该投资者表示会一直持股。


但《巴伦周刊》的报道称德意志银行的分析师认为相关方不会给出比当前价格更高的报价。


目前,提交私有化建议书的三位迈瑞医疗高层持有约27.7%的普通股。根据其上市时的AB股架构,管理层每一股代表五股的投票权。因此,目前管理层代表约63.5%的股东投票权。迈瑞医疗的上市主体注册地为开曼群岛,根据当地法律规定,开曼公司退市需要三分之二的赞同表决通过。


张文泽认为:“这个事情已经酝酿了很长时间,管理层向纽交所提交方案,说明已经有非常高的胜算。而且管理层本身接近三分之二的投票权,所以小股东处于非常弱势的地位。如果小股东不同意私有化收购价格,就会成为非上市公司的股东,以后要套现的交易成本非常高。二级市场的投资者都是追求高流动性的,几乎没有人会愿意把股票拿到退市,风险和收益不成正比。”


尽管迈瑞医疗回归A股的前景让很多人看好转板之后手里的股份,但张文泽表示:“退市之后再转板,是一个非常复杂的过程,中间涉及到非常多的非系统性风险,包括各种政策法规、禁售期,以及其他不可预料的市场风险。而且很多的机构投资者是规定只能投到上市公司的,不能投到私有企业;还有一些投资者的章程是规定一定要投资在美股,因为他对中国市场的玩法不了解,所以不会冒然把股票留到退市的。最后即使有人会保留股票,这个比例也会非常少,可能只有2%左右。”


迈瑞医疗称董事会将成立一个由独立董事组成的特别委员会来评估此提议。


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