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安科生物4.05亿并购苏豪逸明 多家证券机构看涨

3月18日,停牌3个多月的安科生物(300009)宣告收购多肽原药小巨头上海苏豪逸明制药有限公司(简称“苏豪逸明”),公司股票在复牌后连续两天强势拉涨停。


根据据公告,安科生物拟以发行股份及支付现金相结合的方式,购买多肽类原料药厂苏豪逸明100%股权,标的公司预估值共计4.05亿元。其中安科生物以现金支付1.52亿元;以发行股份的方式向苏豪国际、通益投资、周逸明等18位标的公司股东支付股权对价2.53亿元,发行价格为15.09元/股。此外由于苏豪逸明第一大股东为江苏省国资委控制企业,此次重组尚需获得当地国资委批准。


苏豪逸明:国内最大的多肽原料药供应商和多肽类药物国家标准品的提供者


苏豪逸明主要从事各种多肽类原料药的研究、开发、生产和销售。目前公司年产销高纯度(99%以上)的各类多肽原料药200多公斤,连续多年国内市场占有率排名第一,并具备了年产300公斤多肽原料药的生产能力。预计公司在上海青浦建设的新原料药生产基地项目建成后,年生产能力将达到500公斤。


苏豪逸明主要产品为多肽类原料药及客户肽,其中多肽类原料药为胸腺五肽、生长抑素、醋酸奥曲肽、缩宫素、胸腺法新和鲑降钙素,并有多项产品正在进行临床实验。其现有的主导产品及在研项目的制剂产品在临床上主要用于肝病、妇科疾病、生长发育等治疗。


苏豪逸明的负责人也表示,联合申报多肽类制剂是公司发展的三个主要方向之一,有原料药做基础,制剂的审批时间将大大缩短。公司其他两个主要发展方向为:多肽类原料药的国内市场和国际市场。该负责人称,去年受新版GMP审批的影响,部分未能及时通过新版GMP审批的制剂公司采购量大幅下滑,今年这个因素已逐步消除,业绩有望大幅提升。


财务数据方面,截至2014年末,苏豪逸明总资产为1.03亿元,净资产为0.95亿元,其2013年度和2014年度分别实现营业收入7075.82万元、5306.41万元,净利润分别为3668.36万元和2571.31万元。


公司内部高管分析:一拍即合、优势互补


一位参与此次并购的安科生物高管用“一拍即合、优势互补”形容了此次整合。他认为,苏豪逸明是以生产多肽类原料药为主的制药公司,安科生物则在蛋白质类生物药品拥有明显的市场竞争优势。此次重组完成后,上市公司将向多肽类药物领域延伸;借助上市公司的制剂优势和销售网络、营销体系,后期将积极申报多肽类药物制剂,使苏豪逸明新药报批的周期大大缩短,这有助于上述产品的市场化推广。


截至2014年末,苏豪逸明总资产为1.03亿元,净资产为0.95亿元,此次交易的预估值增值率为326.9%。从披露的数据来看,苏豪逸明的盈利能力相当可观。2013年度和2014年度分别实现营业收入7075.82万元、5306.41万元,净利润3668.36万元和2571.31万元,产品利润率分别为66.26%和66.56%。


安科生物负责人表示,苏豪逸明2014年度营业收入及净利润水平较2013年度有所下滑主要是受新版GMP认证的影响,2015年度苏豪逸明营业收入及净利润水平将恢复到稳定增长状态。截至2015年2月底,苏豪逸明在手订单金额约为4100万元。目前,苏豪逸明已实现营业收入超过1600万元,均较去年同期增幅显著。


交易双方同时签定了《业绩补偿协议》为此次重组护航。除苏豪国际不参与标的公司的业绩承诺外,包括苏豪逸明总经理周逸明在内的其余17名股东承诺,苏豪逸明2015年、2016年及2017年经审计并扣除非经常性损益后的净利润不低于3000万元、3600万元及4320万元,不足部分将以现金方式及股份回购的方式进行补齐。


《证券时报》提醒:值得关注的是,安科生物将顺势推出针对公司和子公司核心员工的持股计划。公司拟以不低于15.65元/股的价格,向员工持股计划发行股份募集配套资金不超过1.01亿元,用于支付此次交易中的现金对价,不足部分将由安科生物自筹资金解决。


证券机构分析


收购方案:


1、公司现金支付约1.5 亿元,同时发行股份(作价15.09 元/股,共发行约1675 万股)对价支付约2.5 亿元;


2、公司向15 年员工持股计划发行股份不超过647 万股(15.65 元/股),募资不超过10125 万元,用于支付现金对价。


交易对方增发股份锁1 年,公司员工持股计划增发股份锁3 年。


苏豪逸明业务介绍:苏豪逸明为一家多肽类原料药生产企业,公司研发实力较强,目前共拥有十余项发明专利,同时公司独家拥有适合工业化生产的固相合成工艺路线。苏豪逸明主要品种为鲑降钙素、胸腺五肽、醋酸奥曲肽、生长抑素、胸腺法新、缩宫素等多肽类原料药(其中前五个品种具国内原料药批件、缩宫素获欧盟EDQM 认证),此外苏豪逸明目前还在研依替巴肽、比伐卢定等未来明星多肽药物的原料药。


苏豪逸明收入&利润介绍:13、14 年收入分别为7076 万元、5306 万元,净利润分别为3668 万元、2571万元,收入下降的主要原因为:13 年底为针剂企业新版GMP 认证截止日,下游制剂厂商为防止认证延后倾向于在13 年多采购原料药多生产以便备货,从而造成13 年基数过大并影响14 年实际采购。15 年1-2 月份苏豪逸明收入已超1600 万元,在手订单超4100 万,同比恢复非常显着。


本次收购对公司的意义:


1、进入多肽类药物领域,进一步扩张产品线,增强公司整体的风险抵御能力。


2、苏豪逸明在研原料药依替巴肽(两家获批,豪森、翰宇)、比伐卢定(两家获批,信立泰、豪森)均为心脑血管类明星药物(不是辅助用药,而是具有实际疗效),均有望在未来成为5-10 亿元大品种,同时该两种药物竞争格局均非常优异。我们预计公司将针对该两大品种开发制剂。


3、业绩增厚显着:假设苏豪逸明于今年7 月份开始并表,同时考虑增发股份,则公司15、16 年全面摊薄后EPS 分别为0.50 元、0.69 元,同比并购前预计EPS 分别增厚2%、11%。


齐鲁证券研报认为,作为其非常看好的优质小市值生物药企业,安科生物成长逻辑非常清晰:


1、公司现有业务增长较快,提供良好安全边际。公司生长激素将维持35%-40%增长(同时水针已申报生产、长效进入临床二三期,未来竞争力进一步提升),干扰素在外用剂型带动下有望实现20%+增长,活血止痛膏同时有望实现行业平均增速(10%-15%),总体而言公司原有业务将持续实现25%左右收入和利润增速;


2、并购已成为公司重要发展战略,未来有望持续落地项目。公司新一届董事会已成立战略与投资委员会专门负责并购事务,14 年以来公司已陆续并购(或者项目合作)KGF 项目、北京惠民中医儿童医院、泽平制药、苏豪逸明制药,我们认为公司未来将持续通过并购进行扩张,且不排除并购(或国际合作)基因测序、精准医疗、细胞治疗等更具前景的项目。


盈利预测:不考虑收购公司并表和增发摊薄,我们预计公司2015-2017 年收入分别为6.8 亿、8.3 亿、10.0 亿,归属于母公司所有者净利润分别为1.43 亿、1.81 亿、2.24 亿,同比分别增长30%、27%、24%;公司2015-17 年EPS 分别为0.49 元、0.62 元、0.77 元(考虑苏豪逸明并购和增发则为0.50 元、0.69元、0.85 元)。考虑到公司良好的基本面和持续的并购,给予公司15 年35-40*PE,上调公司目标价至21.7-24.8 元,维持“买入”评级。




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